分析师：刘鋆 从业人员登记编号：S0530519090001分析师：李侃 从业人员登记编号：S05305191100012009年全面医疗改革启动。2010至2015年，我国医改重点主要侧重完善医保覆盖面、完善医疗体系及公立医院改革，医保控费也取得初步成果。2016年，药品端“供给侧改革”拉开帷幕。而随着药品审批制度改革政策陆地，以及国家医保局的组建，创新药上市速度大幅提升；在仿制药一致性评价取得阶段性成果之后，国家层面药品集采政策快速落地，仿制药市场规模快速下滑，创新药市场蓬勃兴起，医保支付结构“腾笼换鸟”。近半年来板块估值消化，目前市盈率40倍左右，位于历史前40%左右分位。近10年行业营收及归母净利润复合增速达20%左右，结合业绩增速看行业当前估值，已有一定性价比。2020年申万医药生物板块上涨52.6%，2021年以来板块下跌9.7%，目前医药生物板块市值近8万亿，全市场份额相比历史有显著提升。医药生物行业基金主动池共计65只基金，其中普通股票型基金22只、偏股混合型基金17只、灵活配置型基金26只。主动池基金分析角度主要有：1）基于回撤管理角度分析；2）基于近两年持仓风格角度分析；3）基于子行业及重仓个股角度分析。医药生物行业基金主动品种组合：1）综合策略重点品种：519673.OF、000960.OF、000727.OF、000878.OF、000339.OF、005453.OF、002708.OF、003230.OF、003291.OF、005303.OF；2）业绩优先策略重点品种：005453.OF、003095.OF、001717.OF、000960.OF、050026.OF；3）波动回撤控制优先策略重点品种：005689.OF、001861.OF、001563.OF、519673.OF。医药生物行业重点指数共计约22个。医药生物行业基金被动池共计33只基金。被动池基金分析角度有：规模、持有人户数和结构、跟踪误差、业绩、费率、ETF交易活跃度、指数增强型的alpha。医药生物行业基金被动品种组合：512170.SH、161726.SZ、165519.SZ。风险提示：历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，在极端情况下，可能存在无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。本报告简要分析了医药行业变革，并梳理了近期行业的行情估值情况，继而整理筛选出了医药行业基金池，其中主动品种65只、被动品种33只。最后基于综合、业绩优先、波动回撤三大策略角度选出了重点优质主动品种，以及综合指数和基金特征选出了被动品种。1.1 医改10年+，申万医药生物指数年化收益率16+%2009年国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，标志着全面医疗改革启动。2010至2015年，我国医改重点主要侧重完善医保覆盖面、完善医疗体系及公立医院改革，医保控费也取得初步成果。2016年，国务院发布《国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》，要求“化学药品新注册分类实施前批准上市的仿制药，凡未按照与原研药品质量和疗效一致原则审批的，均须开展一致性评价”，这意味药品端“供给侧改革”拉开帷幕。而随着药品审批制度改革政策陆地，以及国家医保局的组建，创新药上市速度大幅提升；在仿制药一致性评价取得阶段性成果之后，国家层面药品集采政策快速落地，仿制药市场规模快速下滑，创新药市场蓬勃兴起，医保支付结构“腾笼换鸟”。自2009年全面医疗改革以来，申万医药生物指数（801150.SI）上涨近5倍，年化收益16%+，细分行业里医疗服务、生物制品、化学制药表现相对更好。
2009年底，医药生物板块总市值约8686.22亿元，全行业排名第十。目前，医药生物板块总市值达78378.51亿元，全行业排名第二。近十一年医药生物板块总市值翻约九倍，全市场份额显著提升。
目前，医药生物市盈率40倍左右，略高于历史中值，当前估值处于历史前40%左右分位。
2019年，医药生物营业总收入达17310亿元，2009年至2019年复合增速达21.29%。2020年，医药生物归属母公司净利润达1226.7亿元，2009年至2020年复合增速达19.93%。
目前，化学制药市盈率为45.74倍，处于历史70%分位点；生物制品市盈率为55.6倍，处于历史65%分位点；医疗器械市盈率为33.94倍，处于历史15%分位点；医药商业市盈率为17.18倍，处于历史8%分位点；中药市盈率为35.48倍，处于历史51%分位点；医疗服务市盈率为138.65倍，处于历史88%分位点。受盈利能力波动的影响，医疗服务的市盈率振幅显著大于其他子行业，而由于政策红利的拉动，较其他子行业有更高的估值溢价。医疗器械历年保持较为稳定的盈利能力，近两年更有较大提升，估值较行业整体溢价更高。化学制药受药品集采的压制，估值相对偏低。中药、医药商业历年来子行业板块中估值垫底，弹性较弱。
2.1医疗保健人均支出5年来占比提升1.1个百分点至8.7%2016年四季度单季度，医疗保健占居民人均消费支出比重为7.60%，2020年四季度升至8.70%。2016年城镇居民和农村居民人均医疗保健消费支出分别为1630.79元和929.25元，2020年分别升至2172元和1418元。近四年，医疗保健占居民人均消费支出比重有上升趋势，城镇居民和农村居民人均医疗保健消费支出稳步提升。
2.2医药生物行业市值占比约10%，2020年交易额位列第2从沪深股票市场来看，自2009年以来医药生物行业的总市值和A股流通市值大体向上增长，自2014年起医药生物行业的总市值和A股流通市值在全申万行业中的中占比有不断扩大的长期趋势，2019年2月至2020年8月上述占比扩大尤为迅猛。2020年医药生物行业股票总市值和自由流通市值及其全行业占比均创十年来新高。
近三年，医药生物行业IPO个数及全市场占比、募集净额及全市场占比均有提升，2020年医药生物行业上市IPO达42个，占全市场10.7%，募集净额达519.53亿元，占全市场11.8%。
近10年，医药生物行业区间日均成交额超2300亿元；2020年全年，医药生物行业成交额达21.8亿元，位列申万28个行业第二。
医药生物最新融资融券余额为1466.6亿元，全行业排名第三、全市场占比9.89%。
受政策影响，2018年下半年公募基金持有医药生物行业股票市值及其在公募基金全部股票投资市值的占比均有下降。2019年起至2020上半年，上述市值及其占比均逐步提升，2020上半年增速显著加大。
为更好的梳理医药生物行业主题基金，我们设置以下条件筛选得到主动管理型医药生物主题基金池（简称：主动池），合计65只基金，其中普通股票型22只、偏股混合型17只、灵活配置型26只。条件一：成立时间2年以上，投资类型为普通股票型、偏股混合型和灵活配置型的基金；条件二：持有医药生物股票投资占基金净值比>10%（近四个报告期：2018中报-2020中报）；条件三：基金名称含有与医药生物相关的关键词：“医药”、“医疗”、“健康”、“保健”、“创新药”、“卫生”等。
参考指标：各月平均回撤水平、各月回撤峰值、月回撤水平低于5%的期数、月回撤水平低于10%的期数（总期数：24期）。为全面考察主动型基金的回撤管理能力，对主动型医药生物主题基金池的全部基金进行回撤管理的综合分析。下表为2019年1月至2020年12月的24个月中回撤管理能力优于主动池平均水平的基金。
参考指标：股票仓位的相对高低（基金仓位均值），股票仓位波动（标准差）。下表为最近4个报告期（2018年报-2020中报）中股票仓位及波动高低各前5品种，其中国泰大健康（001645.OF）、中海医疗保健（399011.OF）保持相对高仓位运作且仓位水平调整幅度小，平安医疗健康（003032.OF）、长盛养老健康产业（000684.OF）、中融医疗健康精选A（006240.OF）仓位水平调整幅度大且平均仓位相对较低。
参考指标：换手率相对高低（报告期换手率平均值），换手率波动（标准差）。下表为最近4个报告期（2018下半年-2020上半年）中换手率及波动高低各前5品种，其中，长城医疗保健（000339.OF）、华商健康生活（001106.OF）、平安医疗健康（003032.OF）、中银医疗保健A（005689.OF）换手率相对偏高且调整幅度相对更大，易方达大健康主题（001898.OF）、嘉实医疗保健（000711.OF）、工银瑞信医疗保健行业（000831.OF）、农银汇理医疗保健主题（000913.OF）换手率相对偏低且调整幅度偏小。
参考指标：集中度的相对高低（报告期重仓股票市值合计占股票投资市值比平均值），集中度波动（标准差）。下表为最近4个报告期（2018下半年-2020上半年）中具有较为鲜明的持仓风格的部分基金：易方达大健康主题（001898.OF）、嘉实医疗保健（000711.OF）、鹏华医药科技（001230.OF）维持较高集中度运作，银华医疗健康A（005237.OF）、浦银安盛医疗健康（519171.OF）、北信瑞丰健康生活主题（001056.OF）维持较低集中度运作。
申万医药生物的二级子行业主要有：化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务。其中，化学制药、医疗器械、生物制品、医疗服务的市值、营收及归母净利润占比相对较高。我们通过近4个报告期子行业占比相对高低（即各报告期各医药生物子行业占基金股票投资比重平均值）对主动型医药生物主题基金池的全部基金进行子行业偏好分析。主动型基金池中基金的子行业占比各有偏重，医疗器械、医疗服务、化学制药、生物制品占比更高。化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械占比最高的基金分别为长盛医疗行业（002300.OF）、前海联合国民健康A（003581.OF）、鹏华医药科技（001230.OF）、创金合信医疗保健行业A（003230.OF）。
下表所列基金为各子行业占基金净值比近四个报告期平均值较高的基金，相对主动池其他基金更为坚定持有某项子行业。
参考近4期数据，行业内公募基金关注度较高的重点个股（即近两年主动持有基金数和持有金额较高的）的个股数量约20只：长春高新、恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、凯莱英、泰格医药、智飞生物、爱尔眼科、康泰生物、大参林、通策医疗、华兰生物、安图生物、万孚生物、金域医学、益丰药房、英科医疗、华大基因、片仔癀）。根据2020年三季报、四季报数据，主动池65只基金中均有超过40只基金重仓持有迈瑞医疗、恒瑞医药和药明康德。2020年4季报数据显示，主动池持有爱尔眼科、迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德市值均超过78亿元，且相较2020三季报有提升；主动池平均持有爱尔眼科、迈瑞医疗、药明康德市值占基金净值比均为7%+，且相较2020三季报有提升。
下表为2020年四季报公布主动池中持有重点个股市值占基金净值比最高的基金。
经统计，目前医药类被动指数基金的跟踪指数共计约22个，跟踪产品规模合计约475.67亿元（包含联接基金）。其中，跟踪产品最多的是中证医药和中证医疗。跟踪产品规模最大的是生物医药。
近一年及近三年有较高年化收益率的指数有中证医疗、CSWD生科、生物医药及中证生科，其近一年及近三年年化收益率均高于30%及50%。
根据2020年12月31日公布权重数据，我们对医药生物主题指数进行子行业分布统计。下表为各指数的统计结果，医药生物主题指数大部分偏重化学制药、生物制品、医疗服务和医疗器械4个子行业。除CS互医疗和健康产业外，其余指数医药生物行业整体占比均超过96%。
根据2020年12月31日公布成分数据，我们对医药生物主题指数进行市值统计。下表为各指数的统计结果，医药生物主题指数中CS精准医和沪深300医药相对集中于少数大盘股，CS医药TI和全指医药成分更为分散。
根据2020年12月31日公布成分数据，我们对医药生物主题指数进行成分股估值统计。下图为各指数的统计结果。大部分医药生物主题指数市盈率超过50倍，市盈率分位数高于75%。中证医药市盈率最低，为34.6倍，医药健康100的市盈率分位数最低，为58.8%。
绝大部分医药生物主题指数市净率超过5倍，市净率分位数高于82%。中证医药市净率和分位数最低，为3.2倍和36%。
为更好的梳理医药生物行业主题基金，我们设置以下条件筛选得到被动管理型医药生物主题基金池（简称：被动池），得被动指数型基金31只、指数增强基金2只,共计33只。条件二：包含关键词：基金名称和基金目标含有与医药生物相关的关键词：“医药”、“医疗”、“健康”、“保健”、“创新药”、“卫生”等。
我们从基金规模、持有人户数和结构、跟踪误差、业绩、费率、ETF交易活跃度、指数增强型的alpha7个角度来分析被动池基金。目前规模最大的是招商国证生物医药（161726.OF）（不含联接基金），成立以来规模增长幅度最高的是天弘中证医药100A（001550.OF）。根据基金规模变化，我们对被动型医药生物主题基金池的全部基金进行基金规模增长统计。相较基金成立日，基金规模（合计）实现翻倍的有如下表所示基金，天弘中证医药100A（001550.OF）、招商国证生物医药（161726.OF）、汇添富中证生物科技A（501009.OF）、国泰中证生物医药ETF（512290.OF）基金规模均翻八倍以上。
2020年中，持有人户数超过10万的有华安中证细分医药ETF（161726.OF）、汇添富中证中药A（160219.OF）、鹏华中证医药卫生A（001550.OF）、前海开源中证健康（162412.OF）、汇添富中证精准医疗A（161035.OF）和嘉实中证医药卫生ETF（161122.OF）。相较2019年底，2020年中国泰国证医药卫生（501009.OF）、华安中证细分医药ETF（161726.OF）和嘉实中证医药卫生ETF（161122.OF）持有人户数具有较大的增长，分别增长11倍、4倍和3倍。
2020年中机构投资者持有比例超过50%的有银华中证创新药产业ETF（000059.OF）、嘉实中证医药健康100策略ETF（159938.OF）、西藏东财中证医药卫生A（512120.OF）和国泰中证医疗ETF（512010.OF）。相较2019年底，2020年中国泰中证医疗ETF（512010.OF）和国泰中证生物医药ETF（161629.OF）的机构投资者持有比例有较大幅度的增长，分别增长26.01pct.和18.93pct.。
根据跟踪误差（跟踪指数），我们对被动型医药生物主题基金池的全部基金进行跟踪误差统计。下表为被动池中表头各阶段（近一年、近三年、近五年和近半年）跟踪误差均小于0.45%的基金，在被动池中相对跟踪误差更小。
下表为被动池中表头各阶段（近一年、近三年、近五年和近半年）跟踪误差均大于0.8%的基金（剔除成立不满半年的基金），在被动池中相对跟踪误差更大。
根据各期的收益率排名，我们对被动型医药生物主题基金池的全部基金进行基金业绩统计。被动型基金池中华宝中证医疗（162412.OF）近半年及近五年收益率均排进主动池前五。
总费率（持有1年）0.60%的ETF数量居多，被动池ETF中各项费率综合来看较有优势的有易方达中证生物科技主题ETF（159837.OF）、银华中证创新药产业ETF（159992.OF）、富国中证医药50ETF（515950.OF）。被动池场外基金中各项费率综合来看较有优势的有广发中证医疗A（502056.OF）、西藏东财中证医药卫生A（008551.OF）、天弘中证医药100A（001550.OF）、易方达中证万得生物科技A（161122.OF）。
被动池中ETF的联接基金里，联接A申购费率较低的是易方达沪深300医药ETF联接A（001344.OF）、汇添富中证医药卫生ETF联接A（007076.OF）、国泰中证生物医药ETF联接A（006756.OF），联接C销售服务费率水平较低的是易方达沪深300医药ETF联接C（007883.OF）、广发中证全指医药卫生ETF联接C（002978.OF）、国泰中证生物医药ETF联接C（006757.OF）。
自上市以来至最新交易日区间日均成交额及成交量均较高的ETF有银华中证创新药产业ETF（159992.OF）、易方达中证生物科技主题ETF（159837.OF）、广发中证创新药产业ETF（515120.OF）、国泰中证生物医药ETF（512290.OF）。
根据被动池中ETF的2020年全年月成交额及月成交量变化，我们对被动型医药生物主题基金池的全部ETF进行交易数据统计。根据2020年的月成交额和成交量数据，交易较为活跃的有银华中证创新药产业ETF（159992.OF）、易方达沪深300医药卫生ETF（512010.OF）、华宝中证医疗ETF（512170.OF）、国泰中证生物医药ETF（512290.OF）。其余ETF2020年月成交额不超过16亿元，成交额不超过8万股。
被动型医药生物主题基金池中的两只指数增强型基金为富国中证医药主题指数增强（161035.OF）和银华中证全指医药卫生增强（005112.OF）。根据年化信息比率，富国中证医药主题指数增强具有较强的alpha能力。
我们基于综合、业绩优先、波动回撤三大策略角度选出重点优质品种。基于中长期业绩可考角度，我们从1）成立时间3-5年、2）成立时间5年以上这两个角度筛选主动品种。选用指标：近5年复权单位净值增长率、近3年复权单位净值增长率、近1年复权单位净值增长率；近5年业绩比较基准增长率、近3年业绩比较基准增长率、近1年业绩比较基准增长率；近5年超额收益、近3年超额收益、近1年超额收益；近5年年化波动率、近3年年化波动率、近1年年化波动率；近5年最大回撤、近3年最大回撤、近1年最大回撤；基金规模。筛选条件：指标排序基本处样本区间前50%，并相对侧重业绩优、回撤小。
选用指标：近3年复权单位净值增长率、近2年复权单位净值增长率、近1年复权单位净值增长率；近3年业绩比较基准增长率、近2年业绩比较基准增长率、近1年业绩比较基准增长率；近3年超额收益、近2年超额收益、近1年超额收益；近3年年化波动率、近2年年化波动率、近1年年化波动率；近3年最大回撤、近2年最大回撤、近1年最大回撤；基金规模。筛选条件：指标排序基本处于样本区间前50%，且相对侧重业绩优、回撤小。
我们将主动池基金按成立时间分为2组：1）成立时间不超过3年的基金；2）成立时间超过5年的基金。对两组基金分别进行业绩优先筛选。选用指标：近一年区间收益率、近两年区间收益率、近三年区间收益率。选用指标：近一年区间收益率、近两年区间收益率、近三年区间收益率、近五年区间收益率。
我们将主动池基金按成立时间分为2组：1）成立时间不超过3年的基金；2）成立时间超过5年的基金。对两组基金分别进行综合策略筛选。选用指标：近一年年化波动率、近两年年化波动率、近三年年化波动率、近一年最大回撤、近两年最大回撤、近三年最大回撤。选用指标：近一年年化波动率、近三年年化波动率、近五年年化波动率、近一年最大回撤、近三年最大回撤、近五年最大回撤。
下表为医药生物主题指数中各子行业占比排前三的指数，投资者可根据自身偏好选择意向子行业占比较重的指数的跟踪标的。根据历史数据，子行业中医疗服务、医疗器械、生物制品具有较大的弹性，CSWD生科、中证医疗、生物医药、中证生科4个指数在上述三个子行业的配比总和均超过80%，中证医疗指数在医疗服务和医疗器械上的投资在被动基金池最为集中，达96.1%
综合考虑跟踪指数的子行业偏好和估值等因素，以及基金的规模、跟踪误差、费率、ETF交易活跃度等因素，我们筛选得到下列被动品种组合。
历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，在极端情况下，可能存在无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。
最新评论